小摩发布研究报告称，维持快手-W（01024）“增持”评级，估值倍数有望扩张，建议持有。根据机构市场一致预期，2024-2026年调整后的预期每股收益年复合增长率约为30%。年初至今，快手股价上涨7%，主要原因是：1）机构市场一致预期2024年调整后的预期每股收益上调24%，以及2）在2024年的基础上市盈率倍数下调13%。虽然快手股价上涨似乎更多地是受贝塔驱动而非阿尔法驱动，但该行对未来1-2年股价前景的看法转为更加积极，因为快手的基本面发展使该行对其未来利润前景更加乐观。
报告主要观点如下：
该行预计2024年电商收入将增长30%。
2024年1季度，中国电商GMV同比增长28%，主要受以下因素推动：1）月活跃客户（MAC）同比增长22%，月活跃用户（MAU）渗透率超过18%（2023年1季度为15%）。2）货架电商增长，占GMV的25%（2023年4季度约为20%）。该行预计货架电商业务有望进一步扩大，SKU增加（摩根大通预测2024年占GMV的比例为25-30%，而同业平均水平为35-40%）和MAC渗透率提高（摩根大通预测2024年MAU为20%）将推动2024年GMV增长25%。由于KOL电商活动变现放缓，该行预计全年变现率为1.2%（2023年为1.1%，2024年1季度为1.4%），部分被货架电商对GMV的贡献增加所抵消。
该行预计2024年广告收入将增长25%。
2024年1季度，快手广告收入同比增长27%，得益于强劲的平台内循环广告收入增长、以强劲的垂直广告（短剧、小游戏、教育等）为代表的外部广告稳健复苏、以及“快意”大语言模型的采用（提高广告eCPM值（每一千次展示可以获得的广告收入））。该行预计2024年广告收入将增长25%，驱动因素包括：1）内部广告收入强劲增长（摩根大通预测2024年1季度占广告总收入的55-60%）和外部广告稳健增长（2024年同比增长约10%）；2）广告加载率（9%，而抖音为15%）和eCPM值进一步改善。
将2024年调整后的净利润上调6%至170亿元。
快手表现出非常强大的成本控制能力，过去三年毛利率和每日活用户（DAU）的销售和营销成本持续下降。该行认为，得益于收入分成成本优化、良好的收入结构和持续的运营支出控制努力，利润率将进一步提高。
