摘 要
我国债券市场的发展持续向好、存量规模不断扩大，对支持实体经济发挥了重要作用，也有助于个人投资者增加财产性收入。与此同时，我国住户部门定期存款规模快速增长，对优质资产的投资需求持续增长。本文分析了当前债券市场发展情况，论述了引导个人投资者直接参与债券投资的重要意义，并从增加对个人投资者的债券供给、完善基础设施、加强投资者教育和保护等方面提出了建议。
关键词
个人投资者 储蓄存款 债券市场 经济发展
债券市场对支持实体经济具有重要作用
一是债券市场规模持续扩大，为经济建设提供增量资金。根据中国银行间市场交易商协会（NAFMII）发布的《中国债券市场发展报告（2023）》，2023年我国债券发行规模为70.83万亿元，较2022年增长9.38万亿元，增幅为15.3%；托管存量规模为157.68万亿元，较2022年增加13.12万亿元，增幅为9.1%。其中，政府债券余额为70.28万亿元，较上年末增加9.82万亿元，同比增长16.2%，是存量规模、增量规模和增幅最大的券种，在债券支持经济发展方面发挥了中流砥柱作用。
二是债券市场利率不断下行，降低了市场融资成本。以10年期国债、AAA级和AA级中短期票据为例，2023年末其到期收益率较年初分别下降27BP、63BP和77BP（见图1），较大程度降低了相关主体的融资成本和偿付压力，带动了市场融资需求。
三是支持领域不断优化，对支持实体经济更加具有针对性。国债方面，2023年我国增发1万亿元国债用于支持灾后恢复重建，并从2024年开始连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；地方政府专项债方面，新增新能源、新基建、保障性住房等多个投向领域，支持重点行业基础设施建设；公司信用类债券方面，创新推出混合型科创票据，持续推动绿色债券产品发展，保障重点领域企业融资。
个人投资者参与债券市场情况
（一）个人投资者直接持有债券规模占比较低，以政府债券为主
我国个人投资者直接持有债券规模占比较低。根据中国人民银行数据，2022年末我国住户部门持有债券规模为12994亿元，较2021年末下降6.68%，占整体规模不足1%。我国债券市场个人投资者直接参与债券投资的占比尚处于较低水平，具有很大发展空间。
从持有债券结构来看，2022年末个人投资者持券中政府债券占比82.11%，企业债券占14.39%。这说明个人投资者在债券投资上更多追求低风险的固定收益，同时也反映出面向个人投资者的高评级、低风险企业债券供给仍有提升的空间。
（二）个人投资者对债券等优质资产的需求增加
我国住户部门的定期存款规模呈现出快速上升趋势。2020年以来，我国权益市场出现较大波动，部分银行理财出现亏损。在此情况下，居民投资行为发生了一定的变化。从中国人民银行的数据来看，2022年末住户部门持有股票23.91万亿元，同比减少4.43万亿元；持有证券投资基金8.08万亿元，同比减少0.11万亿元；持有债券1.30万亿元，同比减少930亿元。资金从股票、基金、债券市场流出后，较多转移到存款上。金融机构住户部门定期及其他存款的规模从2020年1月末的54.70万亿元持续上升，截至2024年4月末已达105.47万亿元。
同期，存款利率多次下调，定期存款逐渐难以满足个人投资者提高财产性收入的需求。以中国工商银行3年期人民币整存整取定期存款为例，其年化利率从2020年初的2.75%下降至2024年5月的1.95%，降幅为80BP。在居民财产规模扩大的同时，投资渠道还有待进一步丰富，以增加居民财产性收入。
促进个人投资者参与债券直接投资具有重要意义
（一）引导储蓄存款进入债券市场，为市场带来增量资金
当前债券市场投资者以金融机构为主。根据NAFMII数据，2023年末在中央结算公司和上海清算所托管的银行间债券为135.58万亿元，其中存款类金融机构持有债券80.01万亿元、保险类机构和证券公司持有债券7.65万亿元，合计持券占比64.66%。随着债券发行规模的扩大和债券期限的拉长，金融机构资产端久期不断拉长，对流动性管理提出了更高要求。
近3年来我国住户部门每年新增定期及其他存款约12.7万亿元。大量资金以定期存款形式固定下来，依托银行间接融资的方式参与资金融通和经济建设。
若按照2023年末我国债券市场余额规模计算，假设其他类型投资者持券总规模不变，个人投资者直接持券规模市场占比每提升1个百分点，将为市场带来约1.6万亿元的增量资金，这些资金将通过各类债券直接投入到项目建设和公司运营上，进而拉动投资和消费，助力经济高质量发展。同时，将部分储蓄存款引入资本市场，可以进一步提升资金融通效率、完善债券市场投资者结构、推动多层次债券市场健康发展。
（二）拓宽个人投资者投资渠道，提高居民财产性收入
引导个人投资者参与债券直接投资，可以丰富投资渠道，增加居民财产性收入，进而提升居民再投资和消费的能力和意愿，有助于推动实现资本市场发展和经济发展的良性循环。
相较于股票、基金、理财等投资渠道，债券收益更稳定。在近年来银行储蓄存款利率持续下降的背景下，政府债券等高等级债券的投资收益优势得以进一步体现，相同期限国债到期收益率均要高于定期存款利率。以1年期品种为例，国债到期收益率比银行挂牌利率高约19BP（见表1）。
同时，相较于通过债券基金、银行理财等方式间接参与债券投资，个人投资者直接参与债券投资可以降低申购费、赎回费、管理费等中间成本，更加清楚所投债券情况，可以对所持债券进行更加完备的管理操作，提升资金融通的效率，更好地满足资产配置需求，提升收益水平。
（三）完善债券市场交易结构，助力多层次债券市场建设
当前我国债券市场主要包括银行间债券市场、交易所债券市场、商业银行柜台债券市场三个子市场。银行间市场参与者主要是机构投资者，个人投资者参与债券投资主要通过交易所市场和柜台市场。根据NAFMII数据，2023年我国债券市场成交量为2601.29万亿元，其中银行间市场成交量为2096.47万亿元，同比增长20.2%，占比约为80.6%；交易所市场成交量为504.67万亿元，同比增长14.3%，占比约为19.4%；柜台市场成交额为1453亿元，同比减少13.9%，占比不足0.01%。引导个人投资者参与债券投资，可以在一定程度上提升交易所市场、柜台市场债券交易的规模和活跃程度，增强做市商报价和服务能力，进而与银行间市场形成良性联动，助力多层次债券市场持续发展。
促进个人投资者参与债券直接投资工作建议
为增加个人投资者直接购买债券市场渠道，管理部门不断完善柜台债券业务管理规则，从扩大柜台债券投资品种等方面便利个人投资者债券投资，为个人投资者参与债券投资创造良好环境。2024年5月，招商银行、浙商银行率先开售30年期超长期特别国债，票面利率2.57%，每半年付息一次。居民认购踊跃，销售情况良好。整体而言，我国个人投资者参与债券投资的环境逐渐成熟，有望持续向好发展。
为更好地支持个人投资者直接参与债券投资，可以从增加对个人投资者的债券供给、完善基础设施、加强投资者教育和保护等方面做好相关工作。
（一）稳步增加债券供给，为个人投资者提供更多选择
一是扩大供给债券品种。当前个人投资者持有债券以政府债券为主。公司信用类债券相较于同期限的政府债券具有更高的票息收益，逐步引入更多高评级公司信用类债券进入个人投资范围，可以更好满足不同类型个人投资者的投资需求。
二是丰富供给债券的发行期限。不同期限债券各有优势，丰富供给债券的发行期限，可以更好满足不同类型投资者获取票息收益、价差收益、流动性管理等多种投资策略，提升其市场参与程度。
三是扩大供给债券的整体规模。引导发行人、金融机构关注个人投资者资金配置需求，完善债券一级发行和存量交易流程、路径，逐步吸引个人储蓄资金进入债券市场，满足个人投资者投资需求。
（二）加强债券市场基础设施建设，为个人投资者参与提供便利
一是提升前端个人投资者参与直接投资的便利性。当前在银行和证券公司的客户端上，债券交易板块存在目录隐藏较深、页面功能简单等问题，个人投资者参与债券投资交易不便操作。建议相关金融机构应当加强重视，提升数字化建设水平，丰富服务内容，优化个人投资者参与债券交易线上、线下两个渠道的便捷性。
二是提升后端做市商交易能力。目前，债券做市商在个人债券投资交易业务上投入力量较少。未来债券做市商可以从完善内控管理流程、完善报价交易系统、增强做市报价头寸管理能力、增加报价更新频率等方面，逐步提升个人债券投资交易活跃水平，进一步加强多层次债券市场建设。
（三）持续加强投资者教育和保护
一是加强债券投资业务宣传。鼓励相关金融机构通过线上、线下各种途径积极触达潜在投资者，通过多种形式介绍债券投资业务比较优势、专业知识，提高全社会范围内个人投资者对债券投资的认知程度，逐步引导其参与债券投资。
二是充分做好业务风险提示。相较于机构投资者，个人投资者整体专业程度较低。在业务开展过程中，有必要向投资者充分揭示对应债券面临的潜在风险，保护个人投资者利益。
三是加强业务制度保障。根据市场变化，不断加强对相关金融机构的管理制度要求，保护投资者利益。业务开展过程中，金融机构应当设置合理的客户准入标准，对客户的资产状况、风险偏好、投资需求等情况进行充分评估，规范风险提示标准动作，在尊重个人投资者真实意愿的基础上开展业务。
参考文献
[1] 胡亚冰，朱瑾钰，唐伟，王盈． 践行普惠理念 持续推动柜台债券业务高质量发展[J]． 债券，2024（3）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2024.03.004．
[2] 中国银行间市场交易商协会．中国债券市场发展报告（2023）发布[R/OL]． （2024-05-14）[2024-06-10]． https：//www.nafmii.org.cn/yj/scyjyfx/yjbg/2023nyjbg/202405/t20240514_318061.html．
◇ 本文原载《债券》2024年7月刊
◇ 作者：招商银行总行机构客户部客户经理 张石磊
招商银行总行机构客户部客户经理 孙博
招商银行总行机构客户部客户经理 赵卓尔
招商银行总行机构客户部经理 陈洪卓
招商银行总行机构客户部副总经理 林静
◇ 编辑：张欣 廖雯雯
