东吴证券(香港):维持新濠国际发展“买入”评级 目标价降至6.9港元  第1张

  东吴证券(香港)发布研究报告称,维持新濠国际发展(00200)“买入”评级,下调2024-2026年净收入预测至376.2/410.6/429.5亿港元;降经调整物业EBITDA预测至96.9/117.4/126.2亿港元,目标价下调至6.9港元。2Q24公司实现总博收12.1亿美元,恢复至2Q19的74.5%。公司业绩不及预期,主要系运营费用上升拖累利润率恢复速度。

  东吴证券(香港)主要观点如下:

  2Q24公司实现总博收12.1亿美元,恢复至2Q19的74.5%。

  澳门物业实现总博收10.5亿美元,恢复至19年同期的69.6%。其中,贵宾/中场(含角子机)博收分别为1.7/8.8亿美元,恢复至1Q19的24.6%/107.4%(博监局数据口径下,分别低于行业13.9pct/3.9pct)。今年上半年公司积极通过债务展期、债券发行等举措补充流动性,降低再融资风险,截至今年Q2,仅新濠澳门就具有6.7亿美元现金储备,集团层面现金储备达13亿美元,流动性充足,能轻松满足明年7月份新濠影汇3亿美元的再融资需求。

  业绩不及预期,运营费用上升拖累利润率恢复速度。

  营收端,2Q24公司实现净收益11.6亿美元(基本符合市场预期11.5亿美元),恢复至2Q19的80.4%。博彩/非博彩净收益分别为9.4/2.1亿美元,分别恢复至2Q19的74.5%/122.2%。利润端,2Q23公司实现经调整物业EBITDA

  3.0亿美元(略低于市场预期3.1亿美元),恢复至19年同期的68.4%,赢率标准化调整后维持不变。利润率方面,2Q24公司经调整物业EBITDA利润率为26.1%,较2Q19还有5.0pct的差距,该行认为主要系运营费用上升造成。

  24年日均运营费用可能回升至300万美元。

  OpEx方面,公司2Q24的日均运营费用上升至290万美元,主要因新招员工以及涨薪2.5%导致薪酬支出上升。未来随着下半年新濠影汇频繁举办演唱会以及Q4“水舞间”重新开幕,24全年日均运营费用可能将回到疫情前约300万美元的水平。CapEx方面,公司预计24下半年资本开支约2.6亿美元,其中大部分将用于澳门物业,2500/1200万美元将用于马尼拉/塞浦路斯,3200万美元将用于新濠天地(斯里兰卡)新项目。

  风险提示:澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。