上周出炉的基本面数据和地产销售高频数据整体延续弱势,但是边际变化上也有亮点,不过从市场走势来看,目前依然处于交易政策而非基本面的阶段。

  我们理解市场对政策的博弈可能分两个层面:一是决策层“想不想”(政策态度),二是具体“怎么做”(政策细则)。我们延续此前观点,认为国庆节前后的风险偏好提升已经基本定价了“想不想”,现在进入了博弈政策“怎么做”的阶段。各个部委关于一揽子稳经济政策的新闻发布会或已经告一段落,下一个重磅政策细则的观测点大概率是在人大常委会。

  国庆节后的两周,A股和转债市场经历了较为充分的调整,债市也有一定的修复。

  在人大常委会召开之前,在重磅会议和基本面数据缺位的情况下,未来这段时间股债市场整体上可能会维持震荡格局。具体来看,对于A股和转债,我们认为整体风险不大,预计近期将以结构性行情为主;对于债市,我们依然认为利率债的趋势性行情需要等待,但信用债尤其城投债的修复行情可能还有较大空间。

  一、资金面

  上周(10/12-10/18)央行净回笼资金3015亿元,其中逆回购投放9944亿元,逆回购到期3469亿元,MLF到期7890亿元,国库现金定存到期 1600亿元。

  资金利率下行,票据利率分化。与前一周(10/8-10/12)相比,上周R001 均值下行 4bp至1.56%,R007均值下行14bp至1.85%;DR001下行6bp至1.43%,DR007均值下行4bp至1.61%。FR007-1Y互换利率先下后上,至上周五(10/18),半年/3M国股银票转贴现价格分别为1.00%、0.32%,较10月12日分别上行8bp、下行11bp。

  资金面延续宽松

长城基金:信用债修复行情或有较大空间  第1张

  上周(10/14-10/18)同业存单发行 6160 亿元,较前一周(10/7-10/13)上升5266亿元,到期5165亿元,净融资额996亿元,较前一周上升3198亿元。从价格来看,上周半年和一年期AAA国股同业存单收益率基本持平于前一周。

  AAA国股同业存单到期收益率基本持平

长城基金:信用债修复行情或有较大空间  第2张

  二、债券市场

  继财政部开会后,上周四国新办地产新闻发布会召开,但是相关政策力度不及市场预期,风险偏好延续回落,周内前四天股跌债涨。上周五央行宣布互换便 利(SFISF)即日起落地,快于市场预期,权益市场大涨,利率债收益率略有反弹。全周来看,利率债收益率相对前一周震荡下行,信用利差继续收窄,信用债修复行情逐渐从高评级扩散到中低评级。

  长期利率债收益率震荡下行

长城基金:信用债修复行情或有较大空间  第3张

  AA+城投债信用利差继续收窄

长城基金:信用债修复行情或有较大空间  第4张

  三、可转债

  上周中证转债指数上涨2.9%,日均成交量(包含EB)931.52亿元,环比下跌21.48%。同期沪深300指数上涨0.98%,创业板指数上涨4.49%,上证50上涨0.06%,国证2000上涨6.11%。

  按转债风格来看,高价券、股性券、中盘券上涨幅度较大。按行业板块来看,基本所有板块均上涨,其中机械制造、环保建筑、医药、TMT等涨幅靠前。

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